“毛利率和净利率相比22年底进一步提升，盈利能力远高于同业竞争者。”

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4月25日，爱美客（300896.SZ）发布2023年Q1季报，Q1公司实现营业收入6.3亿元，同比增加46.3%，归母净利润4.1亿元，同比增加51.2%，毛利率和净利率水平分别达到95.3%和65.5%，相比2022年末的94.8%和65.2%进一步提升。 爱美客利润表摘要（来源：Wind）

爱美客处于医疗美容价值链中上游，为生产医疗美容产品的供应商，行业下游则为医疗美容机构，包括公立医院的整形外科、皮肤科和非公立医疗美容机构、医美平台等等。医美价值链的中上游行业集中度高，爱美客在产品研发、渠道管理方面已经积累起了公司护城河以及品牌优势，相比竞争更为激烈、获客成本高昂的下游医美机构和医美平台而言，上游的盈利能力惊人。

相比2022年净利率15.1%的华熙生物而言，爱美客在盈利能力方面具有压倒性的优势。以销售费用率作为比较标准，爱美客作为医美产业链的上游，只需要向美容院等B端机构供货，其2022年及2023年的销售费用率仅为8.4%和10.4%；而华熙生物需要直接向C端用户营销来塑造品牌形象，在大力推广旗下品牌的2021年和2022年，其销售费用率高达49.2%和48.0%。

2022年华熙生物的医美业务已经缩水至不到6.9亿元，营收占比仅为10.8%；华熙生物曾与爱美客和昊海生科并称为医美三剑客，而如今华熙生物却选择了不断收缩业务规模，放弃门槛高、盈利能力更强的医美领域却转而一头扎进红海的护肤品领域。结合近年华熙生物在肉毒素研发项目的停滞，华熙生物或许已经在医美业务上欠缺了核心的研发能力并且退出了与爱美客在玻尿酸注射剂等领域的竞争。

目前爱美客的主要产品为：基于透明质酸钠的系列皮肤填充剂、基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂（濡白天使）、面部埋植线产品（聚对二氧环己酮），以及衍生的“伴侣型”化妆品品牌矩阵。

公司在研产品也备受投资者关注，包括注射用A型肉毒毒素、以及利拉鲁肽、司美格鲁肽等在减重控糖市场验证过具有良好效果的产品，这一类产品目前市场潜力巨大，市面上可供选择的产品有限，并且多数来自于国外供应商，国内自研产品若能获批将快速弥补市场空白。此前《财经涂鸦》也曾提及华东医药、恒瑞医药、通化东宝等公司均有布局类似管线，并且华东医药的利拉鲁肽注射剂已经成为国内首个获批上市的产品。

目前华东医药的医美业务体量已与爱美客相似，但营收中过半业务仍在国外，由于华东医药在年报中并未透露医美业务的净利润情况，根据其表述“国外医美业务2022年实现EBITDA 2,304万英镑，并自公司收购以来首次实现年度经营性盈利”来判断，该海外子公司实际一直处于亏损状态，增收不增利的原因据公司披露包括全球通胀、原材料以及能源成本上升。在医美业务毛利率达到75%的同时仍然长期保持亏损，投资者的质疑也使得华东医药自发布年报之后股价持续下跌。

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