恒瑞医药花了10年时间让股价从4块涨到97块，但是从97块跌到27块，恒瑞却只用了一年多。自2021年1月达到历史最高点后，恒瑞医药股价就开始持续走低。就算处于医疗股集体回暖的大环境下，恒瑞依然没有恢复元气。截至2月28日收盘，恒瑞医药股价报收43.5元/股，较最高点市值大幅缩水3000亿元。

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作为国内创新药龙头之一，恒瑞医药近两年的股价低迷，不仅是因为受到集采的影响，在其重金押注的创新药赛道上也面临着诸多挑战，比如“出海”效果不明显，海外收入占比低、市场竞争激烈等等。

早在2020年年报中，恒瑞医药就提出了“国际化”的发展方向。但是财报显示，从2018年至2021年，恒瑞医药的海外收入占营收比重一直低于4%。反观同行的复星医药、科伦药业，海外营收占比均超过了12%。

而从创新药的研发投入来看，曾经的“一哥”恒瑞也已经被后来者百济神州超越。财报显示，百济神州2021年的研发投入有95.38亿元，2022年前三季度更高达80.17亿元，而同期恒瑞的研发投入分别为59.43亿元、34.98亿元。不管是研发投入的绝对金额，还是研发费用率，“前浪”恒瑞医药都被“后浪”百济神州拍在了沙滩上。

在创新能力受到外界质疑的同时，恒瑞的核心高管也在不断流失。作为创始人的孙飘扬今年65岁仍处在管理一线，不是他不想退，而是“后继无人”。仅2022年，恒瑞医药就有4名副总经理辞职，对此，孙飘扬在接受媒体采访时表示：“我想各种各样的原因都有，或许是他们认为外面更有前途，或是他们与恒瑞的发展目标无法适应”。

值得关注的是，离开的高管大多跳槽至恒瑞的对家。以恒瑞医药前首席医学官兼副总经理邹建军博士为例，2022年4月，其从恒瑞医药离职后立刻担任了君实生物的副总经理兼全球研发总裁。邹建军履新8个月后，君实生物一项PD-1治疗TNBC的临床试验就出现了突破性进展。2月21日，君实生物公告称，拓益联合注射用紫杉醇（白蛋白结合型）用于首诊IV期或复发转移性三阴性乳腺癌患者（TNBC）治疗的随机、双盲、安慰剂对照、多中心三期临床研究，达到方案预设的优效界值，并表示，“将于近期与监管部门沟通递交该新适应症上市申请事宜”。

巧合的是，PD-1正是恒瑞医药的明星产品，2021年恒瑞医药在抗肿瘤药物方面收入130.7亿，其中卡瑞丽珠单抗，紫杉醇系列产品就占了20%，18%。更巧的是，在去年的欧洲肿瘤学学会（ESMO）上，恒瑞医药披露了其PD-1卡瑞利珠单抗联合化疗在早期三阴性乳腺癌治疗中的疗效数据：卡瑞利珠单抗+化疗方案将患者的总体病理完全缓解率提高到了65%、乳腺病理完全缓解率提高到了70%，客观缓解率达到了95%。

可以预见，在不久的将来，邹建军博士的前东家和新东家将在国产PD-1治疗TNBC领域进行一场贴身肉搏。

不过从最近的新闻来看，痛失爱将的孙总依然宝刀未老。2月12日，恒瑞医药公告称，公司自主研发的抗肿瘤创新药EZH2制剂SHR2554项目成功license-out。根据协议条款，恒瑞医药将收取1100万美元的首付款，并有权收取最多6.95亿美元的潜在开发及销售里程碑付款。这也是时隔两年后恒瑞再次有产品License-out。此前恒瑞医药仅有两笔license out：分别是2015年9月，PD-1抗体SHR-1210 license out给美国Incyte公司；以及2020年4月，将PD-1卡瑞利珠单抗在韩国的市场权益license out给韩国CrystalGenomics公司。

然而，恒瑞医药这笔7亿美元的进账，在国内创新药license out交易中并不算高。在2022年中国创新药license out交易前十中，康方生物全球首创双特异性抗体新药依沃西卖出了50亿美元的总交易额；就连排名第十的君实生物，其特瑞普利单抗也卖出了11.1亿美元的总价。

新药“出海”给恒瑞医药的“国际化”一定程度上带来了信心，但恒瑞医药若想凭此打翻身仗却还言之过早。（内容来源|商业华观）

关键词： 打翻身仗 恒瑞能靠